特约 | 张俊鸣

　　从科创板到创业板，A股的注册制改革试点已经覆盖了A股四分之一的上市公司，而未来这一改革有望进一步推广，“积极稳妥做好全市场推行注册制改革准备”已经被监管层提上了议事日程。从目前科创板和创业板的运行情况来看，注册制实施之后市场运行平稳甚至走势趋强，新股炒作虽然有所降温但依然维持了一定的赚钱效应，IPO和再融资顺利推进，一二级市场实现了较好的平衡。笔者认为，在政策信号发出之后结合科创板、创业板的运行情况，未来注册制改革有望提速，中小板有望成为下一个实施注册制的市场。未来随着注册制扩大实施，A股内部的运行格局将加速变革，投资者需用“新思维”未雨绸缪提前应对。

　　注册制从“洪水猛兽”变为制度红利

　　在前几年，注册制设想一度被投资者视为“洪水猛兽”，个中原因无外乎将注册制和市场扩容挂钩起来，认为注册制必然带来新股上市大跃进，超出市场承受能力造成供求失衡，进而导致股市长期低迷。从静态的角度来看，这一观点似乎言之有理，但忽视了市场在股票增加的情况下也存在增量资金入市的“双向扩容”，可以在一定程度上对冲扩容的影响；同时，注册制也不仅仅是让上市更容易，而是有一整套的法规和运行机制改革作为配套。经过各方的努力，科创板的注册制试点平稳推出，涉及庞大存量公司的创业板注册制改革目前也取得了初步的成果。虽然个股的短期波动有所加剧，但这两个市场的指数都呈现稳中有涨的走势，注册制已经从最初令人生畏的“洪水猛兽”成为持续不断的制度红利。

　　实践证明，A股市场不缺资金，足以消化注册制改革带来的扩容压力，最重要的在于制度保障的到位。在近期新股扩容加速的情况下，新股上市表现出现较大分化，上市数日后快速破发的品种不在少数，在一定程度上体现了市场“无形之手”的调节能力。近期有科创板公司在发行时存在被询价机构集体压价，导致发行价仅有2元多的情况出现，虽然未必完全体现出公司的内在价值，但也在一定程度上体现注册制下的市场开始矫正以往“三高”发行的痼疾。在监管和交易制度不断完善的情况下，注册制成为A股的制度红利，未来进一步加快试点已经是大势所趋。

　　中小板有望成注册制下一个试点

　　在明确全市场逐步推广注册制改革的情况下，中小板有望成为科创板、创业板之后下一个注册制改革的市场。在注册制改革尤其是2015年那轮大牛市中，中小板和创业板被市场合称为“中小创”，二者在公司规模、行业特征具有一定程度的同构型；同时，通过并购重组的外延式扩张也成为中小板和创业板许多公司做大的共同手段之一，二者被共同提及也是十分自然的事情。直到后来创业板先行试点注册制，“中小创”才出现一定程度的脱钩，创业板被市场投以更多关注的目光，也领先市场走出强势上攻的行情。但从上市公司的规模、行业构成来看，二者还是存在相当程度的类似，创业板在“存量+增量”的模式下推动注册制改革，在一定程度上也为中小板的注册制改革累积经验，铺平道路。而注册制先扩大到中小板，再进一步推广到体量更大的沪深主板，也符合“积累经验、稳步推进”的改革步骤，行稳致远。

　　另一方面，中小板如果实施注册制改革，不仅自身可以获得制度红利，吸引更多优质公司加盟，更会在一定程度上降低目前创业板出现的局部投机泡沫，对市场整体平稳运行更有利。近期创业板在涨跌停板扩大到20%的情况下，出现了天山生物、豫金刚石等大幅爆炒的“妖股”，热钱炒作之下虽然活跃了市场的交投，但也埋下了未来散户被“割韭菜”的隐患。如果中小板也推行类似创业板注册制下的交易机制，则热钱炒作的火力被分散，在一定程度上起到“削峰填谷”的作用，让活跃热钱引导到更多市场和个股“雨露均沾”，更有利于注册制改革的全面推广，抑制投机的同时也让资金流入实体经济的作用进一步发挥。

　　中小板“三低”股成价值洼地

　　在中小板有望成为下一个注册制改革试点市场的情况下，不可避免对A股现有的格局会造成影响。首当其冲的是创业板特别是此前有脱离基本面大肆炒作的低价创业板品种，一旦中小板同样实施20%涨跌停机制之后，其交易机制的“稀缺性”将大大降低；特别是中小板如果投资者准入门坎比创业板更低，那么对相关品种的冲击也就更大。此外，创业板作为一个整体，在累计涨幅较大的情况下，也有可能出现一波明显的获利回吐，类似科创50指数在创业板注册制正式实施前就出现明显的跌幅，参与创业板的投资者届时应提前做好应对准备。

　　而对中小板来说，一旦实施注册制其相对创业板的“价值洼地”优势将显现，势必吸引更多资金流入。从深交所公布的数据来看，目前中小板的平均市盈率大约是36倍，远低于创业板的63倍，虽然其中不乏中小板有估值较低的银行股及传统产业股影响的因素，但不可否认，同行业的公司，中小板普遍比创业板估值更低，在交易机制“拉平”之后二者存在靠拢的需求。值得一提的是，创业板在注册制改革前有许多公募基金成立，针对其细分领域进行专项投资，如创蓝筹、创大盘等，而中小板目前除了ETF缺乏类似的基金，未来注册制时间表确立之后，预计也会有公募基金比照创业板对中小板进行细分领域的投资，带来一波增量资金，这对投资者挖掘中小板的投资机会将带来正面的作用。

　　笔者认为，中小板中兼具“估值低、股价低、位置低”的“三低”品种，具备较强的前瞻性布局机会，其中甚至有可能跑出涨幅巨大的黑马。笔者重点观察的品种有：山东矿机、浙江永强、鸿达兴业、海宁皮城、兴化股份、景兴纸业、海利得、伟星股份等。

　　(文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。)

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