界面新闻记者独家获悉，恒天财富代销的旗下资管平台主动管理的嘉金、嘉星两个系列私募产品分别于去年5月、今年3月到期，迄今未能兑付，总规模超22亿元。
　

　　这22亿元私募产品延期兑付背后，昔日资本市场大玩家徐茂栋“魅影浮现”。

　　界面新闻记者多方调查发现，在徐茂栋的杠杆游戏中，从收购天马股份（002122.SZ）到购买地方中小银行股权、再到成立产业并购基金，恒天财富数度充当资金掮客角色。此外，恒天财富在实际投后管理中存在诸多失职甚至违规行为，相关风控措施几乎沦为摆设，直接或间接导致投资人财产受损。

　　如今徐茂栋已跑路，杠杆游戏落幕，恒天财富却还深陷其中。

　　一、募资12亿元“助力”徐茂栋购买杭州联合银行7%股权

　　2016年开始，徐茂栋利用杠杆资金接连拿下ST天马(3.370, -0.02, -0.59%)、ST步森(8.210, -0.02, -0.24%)（002569.SZ）两家上市公司的控股权，在资本市场“一战成名”。恒天财富是这场收购背后隐秘而关键的资金提供方。

　　当年10月，徐茂栋星河集团旗下喀什星河创业投资有限公司(下称 “喀什星河”)受让天马股份29.97%股权，花费近30亿元拿下天马股份控制权，这其中有13.87亿元为恒天财富提供的短期借款。12月1日，天马股份29.97%股权完成过户，徐茂栋成为了公司的实际控制人。一天之后，喀什星河就将2.93亿股股票（占所持公司股份的82.16%）分多笔质押给天风证券(4.570, -0.03, -0.65%)，质押所得资金用于偿还恒天财富的13.87亿以及其他融资款。

　　杠杆收购模式尝得甜头后，徐茂栋选择继续与恒天财富合作，让后者为其募集资金来收购更多资产。

　　据知情人士透露，此后恒天财富与徐茂栋之间合作发行的私募基金均为典型的明股实债类产品，即约定通过股权方式融资，在项目后期安排担保方回购或以差额补足形式实现本金和收益的退出。

　　2017年3月，恒天财富旗下资产管理平台恒天中岩投资管理有限公司（以下简称“恒天中岩”）与北京中淳信宏图投资管理有限公司合伙成立嘉兴淳佳投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“嘉兴淳佳”），其中，恒天中岩投资管理有限公司出资 12.90亿元，包括恒天中岩嘉金壹号私募基金6.41亿元、恒天中岩嘉金贰号私募基金5.60亿元、恒天中岩嘉金叁号私募基金 8870 万元。

　　上述三只私募基金全部由恒天财富募集，于2017年3月在中基协完成备案。产品期限为4年，包含两年投资期、一年退出期和一年延长期，于2021年3月到期。

图片来源：产品投后报告

　　根据嘉兴淳佳与两家SPV（股权投资主体）北京天瑞霞光科技发展有限公司（简称“天瑞霞光”）、北京亿德宝科技发展有限公司（简称“亿德宝”）分别签署的股权收益权转让及回购合同，约定嘉兴淳佳购买天瑞霞光投资的杭州联合银行5788股，持股3%的股权；购买亿德宝投资的杭州联合银行7717股，持股4%的股权，此次投资最终指向杭州联合银行7%的股权。担保公司星河世界集团及其实际控制人徐茂栋夫妇对天瑞霞光、亿德宝向嘉兴淳佳回购义务承担无限连带责任担保。

　　事实上，亿德宝、天瑞霞光均为徐茂栋控制的关联公司。在多份法院裁判文书中，天瑞霞光、亿德宝与星河世界集团、徐茂栋一起被列为被告。

　　界面新闻记者获得的一份产品材料显示，恒天中岩嘉金系列私募的业绩基准为8%-8.5%，为强调其安全性，恒天表示为该系列产品设置了三层风控保障：第一层是该农商行（指杭州联合银行）交易对价不超过1.15倍PB，股权质押后安全系数高；第二层为上市公司控股集团（指星河世界集团）和上市公司实际控制人（指徐茂栋）与嘉兴佳淳就实际投资的本金和收益签订相关担保协议；第三层为该银行股权将被质押给嘉兴淳佳。

图片来源：界面新闻记者整理

　　让众多投资人始料未及的是，这款宣称安全系数高、具有多重风控保障的产品在成立一年后便暴了大雷。

　　2017年末，天马控股股东喀什星河的部分股份质押到期，导致天马股份、步森控股同时闪崩。随后，天马股份更是上演了A股知名惨案——连续30日股价跌停。2018年4月底，徐茂栋及天马股份遭证监会立案调查。

　　据知情人透露，2018年6月，恒天财富理财师口头告知投资人项目已经出现风险。2019年年初，嘉金系列私募产品2018年年度报告中表示，嘉兴淳佳于2018年5月7日向SPV1和SPV2发出要求提前履行回购义务的通知，要求履行回购义务并支付全部股权收益权回购价款合计约15.04亿元。但最终担保方并未履行回购。

　　二、SPV获得标的股权一年后才办理工商变更

　　担保方违约后，投资人把唯一的希望放在了宣传阶段承诺的股权质押上。一位投资人坦言，“即便徐茂栋没钱还款，如果7%股权已经全部办理质押登记，后续资产处置阶段不至于损失太多。”

　　孰料这道防线也沦为虚设。投后报告显示，2017年4月，投资人认缴的12.38亿元资金投资到嘉兴淳佳，扣除相关费用后，实际转入合伙企业的金额为12.13亿元。

　　界面新闻记者在《17联合农商行二级01债券2017年度报告》找到的一处注释中发现，两家SPV天瑞霞光、亿德宝受让杭州联合银行合计7%股权的交易日期同样是2017年4月，即在基金向合伙企业放款后，徐茂栋控制的两家SPV才拿到标的股权。从时间衔接推测，徐茂栋用从恒天财富募集的资金完成了这笔交易。

图片来源：17联合农商行二级01债券2017年度报告

　　Wind数据库提供的信息则显示，天瑞霞光和亿德宝均于2018年4月2日才正式登记成为杭州联合银行股东。从股权转让交易完成到办理股东变更登记，中间相隔足足有近一年的时间。