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字号+ 作者:生活头条 来源:未知 2021-09-03 我要评论

曾经伯虎财经写过一篇文章《2.5亿人秃掉的背后,雍禾植发的美丽泡沫》,在文章中也提到了最为暴利的三大行业:口腔、眼镜、植发。 而在医疗领域,最容易出现龙头的领域是: 眼

曾经伯虎财经写过一篇文章《2.5亿人秃掉的背后,雍禾植发的美丽泡沫》,在文章中也提到了最为暴利的三大行业:口腔、眼镜、植发。
 

而在医疗领域,最容易出现龙头的领域是:眼科、口腔、妇幼、整形美容、康复等。

作为世界最大的眼科医疗机构,爱尔眼科在市场上有“眼科茅台”之称。2009年上市至今,爱尔眼科的市值从不足40亿元,一度狂飙到3200亿元,累计飙涨近80倍。

前几日,爱尔眼科公布了2021财年半年财报。数据显示,爱尔眼科营收达73.48亿元,较去年同期的41.64亿元大涨76.47%;净利润达11.16亿元,相比去年同期的6.76亿元大涨65.03%。

从去年到现在,爱尔眼科已经连续3个季度实现盈利。

可以说业绩非常亮眼。但在财报发布前几天,股市也出现了一些波动。

8月20日,号称"眼科茅台"的爱尔眼科股价下挫6.63%,创下4连跌记录。截至收盘,该公司股价为46.75元,总市值为2527亿元。

市场分析,原因是估值过高。

这家曾备受资本喜爱,市盈率估值直升到百倍、二百倍的企业,为何4连跌?

股价大跌背后,爱尔眼科经历了什么?高营收背后,爱尔眼科是如何玩增长游戏的?伯虎财经试图解析。

“莆田式”发家史

爱尔眼科的崛起,可以说跟莆田系医院的发展有着异曲同工之处。

1994年前后,莆田系搭上“医院承包经营”的东风,大举向公立医院挺进,承包男科、皮肤科等“边缘科室”。

而爱尔眼科的创始人陈邦和李力也是从那时候开始做医疗生意,与莆田系不同的是,他们选择的是眼科。

根据国盛证券数据显示,我国是全球眼病患者最多的国家,仅近视(约7亿)、干眼症(约3亿)、白内障(1.6亿)三大眼病患者人数就超过10亿(不考虑重叠发病)。

但当时眼科在医院的地位还较边缘,虽然顶着“金眼科”的名头,但那时候由于眼科手术少、用药少,远不如心内科、消化科、内分泌科等能“创收”。

眼看有人承包上海第六医院的眼科赚了大钱,陈邦、李力嗅到了商机,决心回湖南做白内障手术。

陈邦花3万元,付了10%的首付款,从德国买回白内障超声乳化治疗仪,谈妥了放在长沙市第三人民医院,开始“科室承包”的生涯。

光做白内障手术显然是不够的。于是他们又看上了当时正流行的准分子激光近视治疗仪,即用激光切薄角膜、改变其屈光度治疗近视。以“院中院”模式开展准分子激光手术。

承包医院科室,这一点上爱尔眼科的起步和莆田系并没什么不同。不一样的地方是,爱尔眼科以高价值的设备投入为切入点,而莆田系则习惯了“老军医”、“一针灵”的套路。

早期凭借疯狂的科室承包,爱尔眼科抢占了一定市场份额。2009年,爱尔眼科作为A股第一眼科股,在深交所创业板上市。

(爱尔眼科上市,图源:网络)

爱尔眼科能够迅速起步,除了其选中的“赛道”优势之外,还有大量的营销投入。

白内障和准分子激光治疗手术大部分依赖仪器设备,并不需要医生有高年资的经验,因此爱尔眼科有快速扩张的基础。在打法上,爱尔眼科采取二三线城市连锁扩张的模式,把在大城市司空见惯的眼科治疗仪器带到中小城市,加上营销猛推,收获了大批市场。

过度的营销也让爱尔眼科尝到了恶果,据天眼查APP信息显示,全国多地的爱尔眼科医院因虚假宣传、违反广告内容管理规定、在生产经营中以次充好等原因被行政处罚。

相比而言,和爱尔眼科几乎同时起步的北京英智眼科、深圳阳光眼科等多年来深耕一地,规模却始终难以扩大。

除了营销推广,爱尔眼科还把市场部的名字,改成了“防盲办”。防盲办的主要工作之一,就是不断下到基层社区进行“筛查义诊”,包括给老年人测视力、验光、测眼压等,说服需要进行治疗的患者到医院进行相应的检查或手术。

与莆田系医院起初的打法相似,爱尔眼科通过大量线下的“推销”,逐渐有了名气。

2013—2019年,爱尔眼科各年营收、净利润增速,均超过20%。在A股,长年业绩表现如此稳定的公司只有14家,可以说是凤毛麟角。

从2015年开始,爱尔眼科开始加速了海外的布局,收购亚洲医疗集团,迈出了国际化的第一步。

而让爱尔眼科得以加速扩张的法宝是——投资孵化基金,通过收购的方式快速的铺开市场,扩大营收。

根据野村东方国际证券研报数据,截至 2020 年 10 月,包括收购基金持有的医院,爱尔眼科在中国各地拥有 552 家医院和诊所。其中 71 家为区域城市中心医院,平均每家注册资本超过 1000 万元,其余为小型医院或诊所,平均每家注册资本为 50-900 万元。

爱尔眼科,也从一个不起眼的小科室蜕变成了一家市值千亿的上市公司。

资本运作高手?

爱尔眼科在2009年登陆创业板后,借助资本的东风,开启了快速扩张,成为了国内规模最大的民营眼科医疗机构。

《2020年福布斯中国富豪排行榜》上,陈邦以1047.6亿元位居第28位,成为湖南首富,排在了王健林前面。

为什么说这家公司是“眼科茅台”?

财报显示,近九年来(2012-2020年),该公司归属净利润从1.825亿元飙升至17.24亿元。与此同时,其毛利率常年保持在44%以上,净利率常年保持在11%以上。

业绩持续增长+盈利能力强,反映到股价上,爱尔眼科走出了牛股行情。从2012年年初至今,该公司股价涨幅超过2200%,即涨幅超过22倍。

也正因为它长周期、大幅度的净利润增长,当时的高瓴资本张磊选择全额认购10亿元,认购价格为27.6元每股。如今爱尔眼科的股价在80元以上。

为什么爱尔眼科利润一直高增长?

通过观察管理费用率、销售费用率、财务费用率这三项费用的变化情况,我们可以看到爱尔眼科已经度过了在销售、宣传和品牌等方面进行高密度投入的时期。

自2016年开始,董事长陈邦就不断削减各类投入,换来的结果是,公司的营业收入和利润在持续高增长。

此外,也源于市场找不到可以和爱尔眼科匹敌的竞争对手。

头部企业减少宣传推广(包括促销等获客手段),一般来说都是行业对手的发展机会,最典型的就是拼多多在阿里巴巴专注于获利赚钱的阶段,大量的烧钱抢占市场,最终大获成功。如今拼多多进入“收割期”,阿里巴巴反向进行投入和补贴,希望重夺市场,也获得了一部分投资者的认可。

但奇怪的是,眼科赛道里并没有大规模“抢夺利润”的事件出现,我们至今没有看到哪个大资本愿意投入重注,去扶持一个能够抗衡爱尔眼科的机构。

前面来看是结果,那么爱尔眼科业绩增长的驱动力是什么?

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